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    深化证券市场的制度改革需认真审视的几个问题

  • 上传时间:2016-03-02
  • 作者:顾功耘
  • 来源:证券法苑2012年第6期
  • 关键词:证券市场 制度改革

    文章摘要:

      修改以后的《证券法》实施以来,我们在推进证券市场化改革方面做了大量的工作,如股权分置改 革、提高上市公司质量、加强证券公司综合治理、发 展机构投资者、完善发行制度、打击内幕交易、新推 创业板市场、已经开展股指期货、融资融券等业务。 这其中有的是解决历史遗留问题,有的是发展与创 新市场业务的问题。最近,中国证监会又推出六大监管新政,这些新政包括统一证券市场,改变高发 局面,推进退市的改革,创业板再融资,加大对证券犯罪的打击力度,以及整顿交易场所。可以说,这 些改革举措和新政在推进市场化改革方面都是卓 有成效的。也可以说,证券市场是我国市场化程度 最高的市场,很值得我们肯定和总结。但必须看到 由于中国证券市场的本土化特性,如股权机构不合 理,体制转轨,国外资本制度的某些不良影响,尤其 是美国现在资本市场暴露出来的问题造成了严重的金融危机,我国市场化改革的深度和广度仍然有待进一步拓展。
      深化证券市场的制度改革,在我看来实际上面临两个方面的重要 任务,一方面是推进证券市场的自由化,其中包括主体设置的自有化、 市场交易的自有化。另一方面是推进证券市场的有效监管。前者是民 法、商法自主改革的问题,且需要进一步宽松管制,使市场交易规则发 挥应有的作用。后者是行政法、经济法制度改革问题,即转变政府的经 济管理职能,使政府监管到位。
      结合国内、国外证券市场已经暴露出来的一些弊端,我认为迈向成 熟市场的证券法治要特别关注和解决以下五个问题:
      第一,虚拟资本如何为实体经济服务,避免虚拟资本完全沦为投机 者的工具。在不少资本主义国家,虚拟经济基本背离了实体经济发展 的宗旨,资本市场配置资源的作用逐渐被弱化,我们如何来防止这个问 题?尽管我们国家现在资本市场的规模还很有限,但是从目前我们已 经看到的一些现象来看,我国资本市场的每一个行为是不是都能够完 全服务于实体经济的发展,实际上还有待我们认真思考。
      第二,在投资者与经营者实行分离的情况下,如何使经营者尽到自 己的责任。在美国经理人过度地分享企业的利益,已经影响到人们的 利益和生活。在我国,如何建立既能够对经营者激励,又能够对经营者 约束的机制,以避免百姓的愤怒和不满带来不稳定的因素,这个问题也 是值得我们关注的一个问题。曾经市场上个别地方发生企业董事长年 薪开到了六千万元,尽管这是极个别的例子,但是在市场上形成了很不 好的影响。
      第三,市场的中介服务组织如何既加强自律,管好自己,又能够在 市场上发挥中介服务的作用,提髙市场运行的效率。美国金融危机的 一个很大的教训就是中介评级机构为了自身的利益欺骗公众投资者。 在我国,同样存在中介机构自律性不够,诚信较低的问题。
      第四,如何推进投资的分散化和市场的民主化问题。我国股份公 司股权高度集中,不利于公司治理结构的改进,也不利于分散的投资者 参与市场以及他们的利益保护。这个问题解决不好,必然影响证券市 场的持续发展。
      第五,如何约束政府的行为,保证市场的稳定和竞争秩序的维护。
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      最近有资料反映,全国各地已经出现了数百家交易场所,这些场所有些 是公开进行类似于证券的交易,这个问题的产生一定与地方政府不当 行为有关。这些交易场所很少没有政府的审批文件,地方政府滥用权 力、越权审批已经造成严重的后果。同时在证券市场上也有这样的问 题,就是政府出台一些调控性政策影响市场,如何来防止市场在这样的 情况下的大幅波动,事实上应该对政府的行为在一定程度上有所约束 的,我们反对市场任何人来操纵市场,但是政府有时出台一个政策,可 能比任何一个机构操纵市场的影响会更大。
      第六,如何来规范资源多重配置、层层加价,导致中小企业被盘剥, 以致无法生存,而大企业、大集团利用优势形成资源垄断的问题。据报 道,一些上市公司和国家控股的企业理财的收益大于其主营业务的收 益,这个现象很值得我们关注。
      以上提出的问题,在《证券法》修改完善的过程中我认为都是不能 够忽视的,因为这是我们当前市场存在的一些比较特殊的问题。有的 涉及立法、执法、司法理念转变问题,有的涉及法律原则进一步明确和 修改问题,也有的涉及具体制度的设计问题。总之,这些课题需要我们 各抒己见、献计献策,来进一步研究并加以解决。

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