融创中国（01918.HK 融创）与佳兆业集团(1638.HK佳兆业)海外债权人的博弈仍在继续，初步预计4月底会有一个结果。
　　3月19日，中国房地产报从知情人士处获悉：由于大部分债权人反对重组方案，第一轮的谈判基本宣告破裂，境外债权人正在等待第二轮重组方案。
　　按照融创中国首席并购重组官武捷思3月9日在电话会议上对债权人交的底：融创等待收购佳兆业的时间不会超过两个月，若再拖延便会退出收购。
　　这意味着，在接下来的谈判中，博弈的双方都必须做出实质性的妥协。重组和收购时间拖得越久，对于融创和债权人都不是一件好事。
　　“融创面临几个选择，要不放弃收购，要不就无条件地接受收购条款，或者是回过头来与郭英成重新洽淡收购价格。”香港粤海证券投资银行董事总经理黄立冲分析。
　　佳兆业债务重组事件悬而未决，股价仍低位徘徊，截至3月20日股市收盘，佳兆业收于1.7元，涨幅6.52%。
　　首轮谈判“破裂”
　　3月20日是武捷思设置的额外增加50个基点（额外0.5%）利息的最后截止时间，前提是有超过50%高息票据金额和超过66%可转债金额持有者签署协议。但这一愿望会因为诸多债权人反对而落空。
　　这是融创与境外投资人第一回合的交锋，也为融创收购佳兆业股份增添了几分变数。
　　佳兆业3月19日发布公告，将于3月31日在香港中环金融街8号国际金融中心二期20楼2001室召开董事会，一来是要宣布2014年佳兆业年度业绩，另一方面是处理其他业务。这个没有指明的“其他业务”或指重组方案。
　　根据佳兆业公布的数据，截至2014年底，佳兆业有息债务合计650.09亿元。其中，境内债务涉及包括结欠银行债务、非银行金融机构债务，合计479.71亿元，占境内外计息债务总额650亿元的73.79%；境外有息债务为170.38亿元。
　　继披露了480亿元境内债务重组计划后，佳兆业在3月8日晚公布了境外债务重组计划，承诺在不削减境外债权人本金的情况下，减少利息和延长债务支付时间。
　　武捷思在次日的电话公议上强调：收购佳兆业的先决条件，是佳兆业通过债务重组方案。因为佳兆业重组成功及恢复营运，才有被收购价值。
　　“武捷思也不是神仙，他的影响力仅仅是对国内的政府有影响，对投资人没有任何影响。”黄立冲说。
　　境外债的持有者除了部分机构，还有一些数量庞大的个人投资者。在最主要的高息票据重组部分，至少需要获得75%债权人所持金额列席并且半数以上同意才能获得通过。每一个投资人的意见都至关重要。
　　这些个人投资者在网上组建了专门的讨论群，就重组细节展开讨论。核心分为支持派和反对派两队。
　　据知情人士介绍，在第一轮激烈争论后，最终反对派占了上风，多数境外债权人对于该重组方案投了反对票。
　　“这轮谈判失败对于债权人来说只是损失50个基点银行利息，但可能争取到更多谈判利益。”上述知情人士分析，3月20日也不会成为一个典型的时间节点，融创方面需要考虑债权人的意见，重新提出重组方案。
　　最后时刻达成方案
　　“以前没有看到这么大规模的企业并购重组，对债务人来讲，也是第一次面临这样的情况，心理上要互相调适。”睿信致成管理咨询总裁郝炬对中国房地产报表示。“这次没谈成，融创一定还会再努力。”
　　郝炬认为，降息和展期会降低债权人的收益，但不会“血本无归”。对于债权人来说，也要把握好度，在争取利益最大化的同时，不至于“吓跑”融创。
　　据佳兆业委托德勤会计师事务所所做的估算：如果债务重组失败导致佳兆业破产清算，由于没有足够的抵押和担保，境外债务将排在最末位进行清偿。这些债权人总共只能分到9.8亿元，相当于受偿率仅2.4%。
　　当前最紧急的事件是处理好债务问题，尤其是涉及境外债权人这一部分。在适当增加利息的前提下，展期的年限也要减少，同时还要求融创对佳兆业的债务进行一定担保，且债券本息偿还完毕前，适当限制佳兆业的派息比率。
　　重组方案的调整也并不容易，任何一个方案的修改都要和佳兆业的财务紧密挂购。
　　佳兆业昨晚的公告已通知公司股东及潜在投资者，根据公司管理层目前可得的财务资料初步审阅，截至2014年12月31日年度出现亏损。在2月18日，佳兆业也曾发布了财务预警提示，预期2014年度纯利将较2013年度大幅下跌。
　　“我对债权人以减债为前提的方案不看好，融创有权在任何条件下放弃收购郭英成（佳兆业创始人）股份，是否收购取决于融创愿意冒多大的险去接这个盘。”黄立冲说，随着时间的拖延，公司的资产会渐渐清晰。
　　据融创对外透露的消息，公司打算在4月中旬股东大会召开时，提交已解决好的佳兆业债务重组方案。孙宏斌本人希望，5月前，整个佳兆业的收购能告一段落，融创也不愿意再耗费更多财力投入。
　　佳兆业内部人士对中国房地产报表示：目前公司所有事务都在运作当中，没有定论之前没有公告。公司目前虽然有部分人员变动，但相对稳定。
　　“双方不可能马上有一个结果，估计会在最后的时刻达成方案。”郝炬预测。
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